国务院确定深化利率市场化改革

在存款利率上浮区间完全放开以后，利率形成和调控机制成为深化利率市场化改革的核心。昨日（4日）召开的国务院常务会议，确定深化利率市场化改革，完善利率形成和调控机制，同时提出要加强对非理性定价行为的监督管理。

会议指出，深化金融改革，推进利率市场化，加快建设适应市场需求的利率形成和调控机制，有利于提高金融服务实体经济效能，着力解决融资难、融资贵问题。

具体来说，一要督促金融机构健全内控制度，增强自主合理定价能力和风险管理水平。

二要继续发挥存贷款基准利率的参考和指引作用，用好短期回购利率、再贷款、中期借贷便利等工具，理顺政策利率向债券、信贷等市场利率传导渠道，形成市场收益率曲线。

三要加强对非理性定价行为的监督管理，采取差别存款准备金率等方式激励约束利率定价行为，强化行业自律和风险防范。防控和监管越到位，利率市场化程度就会越高。

10月23日，央行宣布放开存款利率上限，意味着我国利率市场化开启了新的阶段，核心就是要建立健全与市场相适应的利率形成和调控机制，提高央行调控市场利率的有效性。

然而，这个过程不会一蹴而就。交通银行首席经济学家连平在接受媒体采访时说，未来实现基准利率的市场化是逐渐推进的过程，市场化的利率体系构建需要较长的过程完成。由国务院常务会议的精神可见，在这一过程中，机构自由定价也会存在一定约束。

海通证券发表的研报认为，我国货币市场利率包括质押回购利率（银行间与交易所）和同业拆借利率（Shibor和IBO）。从交易规模来看，银行间质押回购占大半壁江山；而回购和拆借期限均以隔夜和7天为主。因此基准利率需要引导的主要对象应为隔夜或7天银行间质押回购利率。短期的政策利率则包括正逆回购、SLO和SLF的利率，MLF、PSL和信贷资产质押再贷款的利率是中长期政策利率。

海通证券判断未来基准利率可能仍以正、逆回购利率为主，具体可能分为三种方式：一是正、逆回购招标利率直接为货币利率的目标值，通过定期公布的方式引导；二是采用欧洲央行的利率走廊模式，正回购为下限，逆回购为上限，引导七天回购利率（R007）在区间内波动；三是设立“全新”的隔夜或天回购目标利率，并定期及时公布。

结合央行正逆回购利率、SLO、SLF、MLF和PSL的利率，海通证券认为，基本能给出较完整的利率曲线走廊，这些政策利率作为对应期限无风险利率的上限，未来有望将市场利率引导在合意范围内。此外，虽然存款利率上限放开，但存贷款利率仍具有引导意义。

对于当前市场利率的引导和培育，民生证券研究院固收负责人李奇霖的看法是，央行应该主要通过两个方面着力，一是要扩大债券市场流动性，只有流动性比较好的市场才能比较灵敏地反映央行政策意图，才能形成传导机制；二是尽快确定政策利率，目前来看，回购利率作为政策利率的概率比较大，因为政策利率确定后，通过政策利率影响货币市场和银行间市场的利率会比较有效。

在利率市场化的趋势下，李奇霖认为未来政策利率将以公开市场操作利率为主，通过公开市场操作利率引导市场利率。考虑到目前平坦化的收益曲线和实体经济下行压力之下，政策层面有降低实体融资成本的诉求，预计央行会引导市场资金利率下行，促使陡峭化收益率曲线形成，进而引导长端利率进一步下行。（周鹏峰 袁盼锋）